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近一個(gè)多月以來(lái)，人民幣對美元一直保持強烈的單邊升值預期，美元兌人民幣即期匯價(jià)日內屢屢觸及交易區間下限。與此同時(shí)，即期市場(chǎng)交易愈發(fā)清淡，市場(chǎng)流動(dòng)性趨向枯竭。這是匯改七年以來(lái)從未有過(guò)的現象。到底是什么因素導致人民幣如此強勢，而這一狀況何時(shí)才會(huì )出現轉變呢？

基本面牽引+情緒放大

兩因素致人民幣持續強勢

當前，追溯人民幣升值的原因并不難，單從基本面就能羅列出許多條，但諸多基于基本面的理由無(wú)法解釋美元兌人民幣即期匯價(jià)緣何屢屢觸及交易區間下限這一現象。我們不得不結合市場(chǎng)交易心理來(lái)尋求答案。

國內經(jīng)濟企穩、貿易數據改善、歐債危機緩解、全球風(fēng)險情緒回升，這些因素自然是人民幣兌美元下半年以來(lái)逐步扭轉頹勢的推動(dòng)力。在預期改變的背景下，美元兌人民幣即期匯價(jià)觸及交易下限起初并沒(méi)有引起市場(chǎng)太多警覺(jué)，但當其他新興市場(chǎng)貨幣紛紛大幅走升后，人民幣可能出現所謂“補漲”的預期開(kāi)始形成。與此同時(shí)，市場(chǎng)對于前期延遲結匯的企業(yè)重新釋放結匯需求的預期更為強烈。

交易者很快認識到，賭人民幣繼續升值，贏(yíng)的概率明顯更大。這一市場(chǎng)心理的變化容易形成自我強化的循環(huán)，即匯價(jià)觸及交易區間下限的時(shí)間越長(cháng)，企業(yè)等市場(chǎng)參與者因擔心匯價(jià)進(jìn)一步走低而提前結匯的欲望愈發(fā)強烈，購匯方則在人民幣升值預期強烈背景下不敢輕易對賭市場(chǎng)轉向，往往傾向于觀(guān)望，希望等到更為便宜的購匯價(jià)格。因此，市場(chǎng)上購匯和結匯兩個(gè)方向上的資金流相差懸殊，進(jìn)一步加劇人民幣的升值，匯價(jià)更長(cháng)時(shí)間呆在交易區間下限區域。由于遠期沒(méi)有日內波幅限制，“T+1”等隔夜遠期更加活躍，反映的人民幣升值幅度更大，也迫使管理層出臺相應規范政策。

從某種程度上看，人民幣持續“漲�！钡臓顩r與目前市場(chǎng)的交易制度也不無(wú)關(guān)系，但畢竟不屬于正�，F象，因此不可能持續。

基本面支撐不穩固

市場(chǎng)更為關(guān)心這一狀況何時(shí)轉變，這可能又需要從基本面來(lái)找原因。

首先，購匯者不可能無(wú)限期推遲購匯，當前積攢的大量購匯需求最終仍需釋放。關(guān)鍵的財務(wù)時(shí)點(diǎn)可能是一個(gè)時(shí)間窗口。眼下臨近年末需要特別留心。

其次，外貿改善能否持續也存在疑問(wèn)。今年秋季廣交會(huì )訂單情況不盡如人意，采購商數量和成交額同比下降幅度均在10%左右，或預示著(zhù)明年我國出口形勢仍面臨較大壓力。11月份貿易數據增速的大幅下行已經(jīng)證明這一點(diǎn)，之前貿易數據的改善對人民幣升值的支持作用可能難以持續。

再次，近期歐債危機的緩解及全球風(fēng)險情緒的回升主要得益于美聯(lián)儲長(cháng)期量化寬松政策的承諾和歐洲央行無(wú)限量購債計劃的出臺。但量化寬松貨幣政策并非萬(wàn)能藥，如何在削減債務(wù)的同時(shí)保持經(jīng)濟增長(cháng)才是解決危機的根本途徑。從這一點(diǎn)來(lái)講，歐美各國政府需要完成的工作仍很多。美國方面，大選結束后，年底的財政懸崖問(wèn)題是擺在兩黨面前的頭等大事，無(wú)論最終協(xié)議如何，對美國經(jīng)濟造成的緊縮壓力只是程度的問(wèn)題，而不可能根本性消除風(fēng)險。且當前兩黨僵持不下，未來(lái)還存在較大變數。歐洲方面，歐洲領(lǐng)導人在處理歐債危機問(wèn)題上一直使用拖字訣。希臘退出歐元區的風(fēng)險是暫時(shí)緩解了，但歐債危機遠未完結，市場(chǎng)情緒仍將受此影響起起落落。

綜上所述，當前支持人民幣持續升值的基本面因素并不穩固，而市場(chǎng)交易心理也將跟隨基本面因素可能的變化而潛移默化地改變。人民幣匯價(jià)持續保持強勢概率不大，未來(lái)雙向波動(dòng)將更加頻繁。近兩日，即期價(jià)格的戲劇性變動(dòng)可能預示著(zhù)市場(chǎng)情緒已經(jīng)開(kāi)始變化。

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